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파생상품 시장은 이미 수조 달러 규모에 달했지만, 암호화폐 시장의 금리 스왑 시장은 여전히 초기 단계에 머물러 있었습니다. 크립토 시장 내 연쇄 창업가인 TN Lee와 그의 팀은 이러한 시장의 공백을 민첩하게 포착해, 이자 거래(Yield Trading)에 특화된 플랫폼인 펜들을 출시했습니다. 2024년, 펜들은 TVL이 20배 이상 성장하며 이자 거래 분야에서 확고한 선두 주자로 자리매김했습니다.



한편, 암호화폐 규제가 점차 명확해지고, 관세 중심의 무역전쟁이 심화되며 시장의 변동성이 높아졌습니다. 트레이딩을 주력으로 하는 기관 자금의 유입이 본격화되고 있습니다. 우리는 2025년을 '온체인 금융 발전의 중대한 전환점'이라 부를 수 있게 되었습니다. 이러한 대세 흐름 속에서 펜들은 다시 한번 시장의 기회를 포착하고, 도약을 위한 새로운 제품을 선보이고 있습니다.



올해 초 펜들이 발표한 《펜들 2025: Zenith》 로드맵을 살펴보면, PT-YT 제품의 최적화, 시타델 고정 수익 상품의 확장 계획, 보로스와 같은 신제품 출시가 포함돼 있습니다. 이러한 계획을 통해 우리는 펜들이 온체인에서 오프체인으로, 디파이(DeFi)에서 씨파이(CeFi) 그리고 전통금융(TradFi)까지 아우르는 통합 수익 상호작용 게이트웨이를 구축해 나가는 큰 그림을 엿볼 수 있습니다.



펜들, 다시 한번 성장 기회를 맞이하다



펜들이 속한 금리 파생상품 시장은 전통 금융 산업에서 매우 성숙한 시장입니다. BIS(국제결제은행)가 발표한 '장외 파생상품 통계(OTC derivatives statistics at end-June 2024)' 보고서 데이터에 따르면, 금리 파생상품(IRD) 규모는 약 579조 달러이며, 파생상품 시장의 가장 큰 구성 요소입니다. 금리 파생상품 시장에서 금리 스왑 시장은 규모가 가장 크고 유동성이 가장 높습니다.



하지만 크립토 시장에서는 상황이 정반대입니다. 디파이펄스 데이터에 따르면, 디파이 시장 내에서 금리 스왑이 차지하는 비중은 10% 미만에 불과합니다. 그러나 성장 잠재력 측면에서 금리 스왑은 디파이 섹터에서 점점 더 주목 받고 있으며, 펜들이 지난 1년 동안 보여준 성장세만 보더라도 시장의 기대치를 엿볼 수 있습니다.



디파이라마 데이터에 따르면, 2024년 1월 1일 기준 펜들의 TVL은 약 2억 3천만 달러였으나, 같은 해 12월 31일에는 약 44억 달러로 증가하며 약 20배 성장했습니다. TVL은 한때 67억 달러까지 정점을 찍기도 했습니다. 펜들의 일평균 거래량 역시 2023년 110만 달러에서 2024년 9,640만 달러로 급증하여, 거의 100배에 가까운 폭발적인 성장세를 기록했습니다.



이러한 TVL과 거래량 수치를 통해, 펜들은 여느 디파이 프로젝트보다도 더 견고한 "현금 흐름"을 창출하고 있음을 확인할 수 있습니다. 이 수익의 원천은 5개 주요 블록체인 위에서 형성된 디파이 생태계를 기반으로, 60개 이상의 프로토콜과 연결된 200개 이상의 상품을 출시한 데에 있습니다. 예를 들어 아비트럼, 저킷, 베라체인 등 다양한 체인을 아우르며, 에테나의 TVL 중 48%는 펜들을 통해 형성되었습니다. 아비트럼의 TVL 중 39% 또한 펜들의 기여로 집계됩니다. 더욱 인상적인 점은, BTCFi에서 리스테이킹된 비트코인 100개 중 42개가 펜들을 통해 예치되었다는 사실입니다.



바이낸스 리서치가 2024년 5월에 발표한 '디파이 시장 혁신' 보고서를 통해 펜들이 디파이 이자 시장 (일드 마켓)에서 절대적인 선두 지위를 차지하고 있음을 알 수 있습니다. 보고서에 따르면 수익 시장 TVL이 148.6% 증가하여 91억 달러에 도달했습니다. 이러한 성장 곡선은 펜들의 급성장과 높은 일치도를 보입니다.



시장의 기대가 커질수록 펜들이 짊어져야 할 부담도 함께 증가합니다. 투자자들은 지속적으로 "와우" 포인트를 요구하고 있기 때문입니다. 이에 대해 펜들의 공동 창업자 TN Lee는 시장의 잠재력을 다시 한번 강조했습니다. 그는 펜들이 이미 상위 10대 DeFi 프로토콜에 진입했으며, 가장 규모가 큰 온체인 수익 거래 플랫폼으로 자리 잡았지만, 2024년 기준 펜들의 거래량은 전 세계 금리 스왑 거래량의 0.007%에 불과하다고 밝혔습니다.



2025년은 기회와 도전이 공존하는 한 해가 될 것입니다. 디파이 이자 시장은 현재 연간 약 177억 달러 규모로 추산되며, 그 중 펜들을 통한 거래는 단 4.97%에 그치고 있습니다. 이는 펜들이 디파이 일드 시장 내에서 여전히 큰 성장 여력을 보유하고 있음을 시사합니다.



또한, 미국 국세청의 디파이 중개인 규칙 폐지와 스테이블코인에 대한 규제 법안의 본격적인 추진 등, 제도적 변화가 빠르게 진행되고 있습니다. 이러한 규제 환경의 명확화는 크립토 금융 시장을 보다 개방적이고 제도화된 틀 안으로 이끌 것으로 예상되며, 이로 인해 기관 투자자들은 디파이 시장에 더 많은 자금을 할당하게 될 것입니다. 이는 온체인 수익 거래 플랫폼인 펜들에게 중요한 발전의 기회를 가져다줄 수 있습니다.



한편, 지속되는 관세 중심의 무역전쟁은 시장 전반에 불확실성을 높이고 있으며, 투자자들은 '가격이 고정된 자산'과 '예측 가능한 고정 수익'의 조합에 대한 수요를 급격히 키워가고 있습니다. 이 가운데, 스테이블코인을 기반으로 한 고정 수익 전략이 중요한 투자 대안으로 부상하고 있습니다. 전통 금융에서는 연 3% 수준의 고정 수익률이 일반적인 반면, 펜들의 유사 전략은 연 8~12%의 수익률을 제시하며, 펜들에게 또 다른 성장 동력을 제공하고 있습니다.



2025년, 디파이 이자 시장이 더욱 커지고, 전통 금융과 디파이의 융합이 가속화되는 가운데, 펜들은 과연 사용자, 자금, 유동성을 보다 효과적으로 수용하기 위해 어떤 계획을 갖고 있을까요?



간단하게 보는 펜들 메커니즘



펜들을 처음 접하는 투자자 중 일부는 복잡하게 느낄 수 있습니다. 하지만 구조를 조금만 들여다보면 이해하기 어렵지 않습니다. 예를 들어, 이자가 발생하는 전통적인 채권을 떠올려봅시다. 채권에는 원금, 이자율, 만기가 명확히 표기되어 있습니다.

펜들은 이 구조를 블록체인에 맞게 재해석해, 원금과 이자를 각각 분리하여 토큰화했습니다. 원금은 PT(Principal Token), 이자는 YT(Yield Token) 이라고 부릅니다. PT는 만기 시 원금을 돌려받을 수 있는 자산입니다. 즉, 일정 기간 동안 락업(lock-up)되기 때문에, 일반적으로 시장 가격보다 할인된 가격으로 거래됩니다.



YT는 사용자의 수익률에 대한 레버리지를 의미합니다. 쉽게 말해, YT를 보유한다는 것은 원금에서 발생하는 이자 수익을 받을 권리를 가지는 것입니다. 마치 임대 건물(PT)에서 나오는 임대료를 받는 권리와 같은 개념입니다. 만약 공실이 발생해 미래 수익이 하락하면, YT 보유자는 손실을 보게 되며, 반대로 수익이 증가하면 더 높은 수익을 얻게 됩니다.



결과적으로 YT는 미래 이자 수익에 대한 사용자의 판단을 반영하는 투자 수단입니다. 수익률이 상승할 것으로 예상된다면 YT를 더 많이 보유하고, 반대로 수익률 하락이 예상될 경우 YT를 줄이는 방식으로 포지션을 조정할 수 있습니다.



최근 커뮤니티에서 주목을 받았던 소닉 생태계의 aUSDC 풀을 예로 들어보겠습니다. 만약 사용자가 현재 수익률이 충분히 괜찮다고 판단한다면, 펜들을 통해 약 $0.974의 할인된 가격으로 PT를 구매하고 2025년 8월 14일까지 만기 보유하면 1 USDC를 수령할 수 있어, 연 8.741%의 수익률을 고정할 수 있습니다.



반대로, 미래에 수익률이 오를 것으로 예상하는 경우에는 약 $0.02601의 가격으로 YT를 구매할 수 있습니다. 각 YT는 1 USDC 원금의 수익 부분을 나타내며, 이를 구매하는 것은 수익 레버리지를 38배 수준으로 확대하는 것과 같고, 마진 청산 위험 없이 포지션을 유지할 수 있습니다.



현재 펜들의 소닉 풀을 기준으로 보면, 5개 주요 풀에서 PT 수익률은 기본적으로 7%에서 10% 사이입니다. 사용자가 아베의 aUSDC를 활용해 유동성을 공급할 경우, LP APY는 최대 23%에 이를 수 있습니다. 더 고급 사용자는 YT-stkscUSD를 구매하여 레버리지를 확대할 수 있으며, 24배 Sonic 포인트, 에어드롭 기대치, Rings 포인트 및 Veda 포인트 보상과 결합할 경우 최대 150%에 달하는 APY를 기대할 수 있습니다.



펜들은 디파이의 이자 수익 최적화 도구로서 소닉 생태계에 새로운 차익 거래 기회를 제공하고 있으며, 이러한 ‘높은 수익 + 레버리지 + 에어드롭 잠재력’의 조합은 펜들의 소닉 TVL을 빠르게 1억 달러 이상으로 끌어올리는 데 핵심적인 역할을 했습니다.

결국, 펜들은 원금과 이자의 분리를 통해 사용자가 수익률을 높이거나 안정화할 수 있는 도구를 제공하며, 디파이에서 새로운 게임 공간을 만들어가고 있습니다. 보수적인 투자자든, 고수익을 추구하는 사용자든 PT와 YT를 통해 자신에게 맞는 위험·수익 조합을 설계할 수 있습니다.



펜들 2025년 로드맵: 기관을 위한 이자 시장 (일드 마켓)

펜들은 누구나 중앙화된 개입 없이, 허가 없이도 수익 거래 시장에 접근하고 상호작용하며 참여할 수 있도록 돕는 도구를 제공하는 것을 목표로 합니다. 디파이, 씨파이, 전통금융—수익이 있는 곳이라면 어디든 펜들이 존재합니다.



이제 펜들은 새로운 비전 아래, 디파이와 씨파이, 전통금융 간의 융합이 가속화되는 흐름 속에서 그 중심에 서고자 합니다. 이러한 흐름은 단순한 가능성이 아니라, 점점 더 불가피한 방향으로 다가오고 있습니다. 이에 발맞춰, 펜들은 《펜들 2025: Zenith》 로드맵을 통해 '전방위 통합 수익 거래 게이트웨이'라는 비전을 어떻게 실현할 것인지에 대한 구체적인 계획을 제시했습니다.



시타델 (Citadels): 기관 유동성의 시작점



펜들이 2025년 비즈니스 중점으로 내세운 핵심 전략 중 하나는 PT 기반 고정 수익 시장에 초점을 맞춘 Citadels 계획입니다. 전통 금융이든 크립토 금융이든 고정 수익 자산은 투자 포트폴리오에서 안정성을 제공하는 핵심 요소이며, 특히 고정 이자 시장은 전통 금융 기관이 크립토 시장에 진입하는 주요 관문이 될 수 있습니다.



또한, 관세 충격 등 외부 변수로 인해 시장 불확실성이 커지면서, 스테이블코인을 활용한 고정 이자 수익 상품에 대한 수요도 함께 증가하고 있습니다. 이에 따라, 펜들은 PT를 통해 투자자에게 안정적이고 안전한 고정 수익 경로를 제공하고 있습니다.



따라서 시타델 계획은 주로 다음 두 가지 핵심 축을 중심으로 전개되고 있습니다.



(1) 스테이블코인 중심 전략

펜들의 스테이블코인 풀은 투자자에게 더 안정적인 수익 옵션을 제공하는 동시에, 전통 금융보다 높은 수익률을 가능하게 하여, TradFi 사용자들을 온체인으로 유입시키는 중요한 가교 역할을 하고 있습니다. 현재 펜들 플랫폼에서는 이미 35개 이상의 스테이블코인 풀이 운영 중이며, 향후 몇 개월 내로 그 범위를 더욱 적극적으로 확장할 계획입니다.



특히, 펜들이 사전 기획한 주요 프로젝트 외에도, 다양한 스테이블코인 프로젝트들은 곧 출시될 permissionless launch portal 을 통해 자체 수익 및 포인트 시장을 쉽게 구축할 수 있게 됩니다. 이를 통해 펜들은 스테이블코인 기반 수익 거래의 최우선 허브로 자리매김할 수 있을 것입니다.



(2) 비 EVM 생태계 확장

현재 펜들은 EVM 기반 체인 상의 디파이 사용자만을 대상으로 서비스를 제공하고 있지만, 그 외에도 솔라나, 톤 등 활발한 사용자층을 보유한 비 EVM 생태계가 존재합니다. 시타델은 이와 같은 비 EVM 생태계로의 확장을 핵심 전략으로 삼고 있으며, 향후 펜들은 해당 생태계에 대한 지원을 본격적으로 제공함으로써, 금리 스왑 시장에서의 점유율을 한층 더 확대할 계획입니다.



(3) 기관 진입을 위한 규제 친화적 PT 인프라 구축

기관 투자자에게 있어 컴플라이언스는 온체인 금융 참여에 있어 가장 중요한 전제조건입니다. 펜들은시타델 계획을 통해 규제에 부합하는 PT 상품을 구축하고, 이를 통해 전통 금융 기관에게도 암호화 네이티브 고정 수익 솔루션을 제공할 계획입니다.



이전에도 펜들은 Ethena 등 파트너와 협력하여, 향후 규정 준수형 자산을 운용하는 독립 SPV(특수목적법인)를 공동 설립할 것이라고 발표한 바 있으며, 이를 통해 전통 금융 기관의 온체인 금융 접근성을 한층 더 개방하려는 목적을 분명히 했습니다.



실제로 파사나라 디지털이 펜들의 고정 수익 키트를 채택한 것은 시타델 전략이 가시적인 성과를 거두고 있음을 보여줍니다. 파사나라 디지털은 자산 운용사 파사나라 캐피털의 디지털 자산 부서로, 파사나라 캐피털은 약 45억 달러 규모의 자산을 운용하고 있습니다.



펜들은 이들에게 깊은 유동성, 다양한 구조화 상품, 고수익 기회를 제공함으로써, 점차 더 많은 기관 파트너들과의 협업 기회를 넓혀가고 있습니다. 또한 펜들은 샤리아(Shariah) 원칙에 부합하는 특별 시타델 라인업을 개발 중에 있으며, 이는 이슬람 펀드를 위한 온체인 고정 수익 규정 준수 솔루션을 목표로 하고 있습니다.



이슬람 금융 시스템은 약 3.9조 달러 이상의 자산 규모를 보유한 80개국 이상의 시장을 포괄하고 있으며, 펜들은 이러한 거대한 시장을 겨냥해 샤리아 호환 PT 상품을 적극 개발해 나갈 예정입니다. 이러한 전략은 펜들이 글로벌 금융 시장 내에서 영향력을 확장하는 중요한 계기가 될 것입니다.

(4) 보로스(Boros): 펀딩비의 토큰화 시장을 열다

앞서 언급했듯, 어떤 제품이 폭발적인 성장을 이루는 경우는 대부분 강력한 수요가 존재했지만 오랫동안 충족되지 않았던 시장을 발견했기 때문입니다. 보로스(Boros)는 바로 그러한 시장, 즉 펀딩비(Funding Fee) 시장에 주목한 사례입니다.



기존까지 펜들은 주로 현물 시장을 중심으로 서비스를 제공해왔지만, 선물(Futures) 시장은 훨씬 더 큰 기회를 내포하고 있습니다. 선물 시장은 높은 레버리지, 높은 유연성, 높은 유동성이라는 장점으로 인해, 그 규모는 현물 시장의 수십 배에 이릅니다.



특히 펀딩비는 이미 크립토 시장에서 가장 큰 수익원 중 하나로 자리잡고 있습니다. 이러한 상황에서 보로스가 펀딩비의 토큰화에 초점을 맞춘 것은, 펜들에게 있어 전략적으로 매우 큰 성장 기회를 확보하는 결정이라 할 수 있습니다.



보로스는 펀딩비를 온체인으로 토큰화하여 누구나 이 시장에 접근할 수 있도록 만들고 있으며, 이는 펜들이 수십 배에 달하는 선물 시장 기반 수익 영역으로 확장하는 데 핵심적인 역할을 하게 될 것입니다.

펀딩비는 종종 매우 강한 변동성을 가지고 있으며, 이 때문에 펀딩 비는 시장 분위기를 판단하는 직관적인 지표로 자주 간주됩니다. 높은 변동성은 더 큰 불확실성을 가져오며, 극단적인 상황에서는 트레이더의 수익 공간을 크게 압박합니다.



TRUMP 밈코인이 갑자기 등장하여 시장에 극도의 포모(FOMO) 분위기를 가져온 것을 아직도 기억하실 겁니다. TRUMP가 거래소에 선물 상장 되었을 때, 일부 트레이더들은 롱 포지션을 유지하기 위해 연간 20,000%의 펀딩비를 지불하기도 했습니다.



구체적으로, 보로스는 미래 펀딩비를 토큰화하여 시장에서 거래함으로써, 변동 펀딩비 지불을 고정 지불로 전환하는 것을 실현하며, 동시에 현금 및 차익 거래 전략을 실행하는 트레이더에게 더 많은 기회를 제공합니다.



또 다른 더 직관적인 사례는 에테나입니다. 에테나의 중요한 수익원은 선물 시장의 펀딩비를 통한 것입니다. 만약 펀딩비의 변동성에 효과적인 통제 수단을 채택하지 못한다면, 이는 그들의 비즈니스 발전에 큰 영향을 미칠 것입니다. 이러한 상황에서, 에테나는 보로스의 거래 가능한 펀딩비를 통해 펀딩비 하락 위험을 헤지하는 것을 선택할 수 있으며, 더 활발한 사용자들은 펀딩비의 변동성을 활용하여 레버리지 방식으로 두 배의 수익을 얻을 수도 있습니다.

에테나와 같이 펀딩비 수익에 의존하는 프로토콜 및 사용자들에게 보로스는 효과적인 리스크 관리 솔루션입니다. 펀딩비는 강한 변동성을 동반하기 때문에, 수익 구조가 펀딩비에 의존적인 프로젝트나 투자자에게는 그 리스크를 관리하는 수단이 반드시 필요합니다. 보로스는 미래 펀딩비를 토큰화하여 거래 가능하게 함으로써, 이러한 변동성을 고정 수익으로 전환하고 헤지 수단을 제공하는 기능을 수행합니다.



펜들은 "수익이 있는 곳이라면 어디든 펜들이 있다"는 원칙 아래, 보로스를 단순한 디파이 도구를 넘어서 디파이, 씨파이, 전통금융의 경계를 허무는 수익 인프라로 발전시키고자 합니다. 궁극적으로는 LIBOR 금리, 모기지 금리 등 전통 금융 시장의 다양한 수익률 상품까지 토큰화하여, 온체인에서 모든 수익을 연결하고 거래할 수 있는 통합 플랫폼으로 확장해 나가는 것이 보로스의 비전입니다.



펜들의 가치를 강화시키다



디파이는 전통 금융과 차별화되는 주요 강점으로, 더 높은 투명성, 자유도, 개방성, 조합 가능성을 제공합니다. 펜들은 누구나, 어떤 프로토콜이든 허가 없이 자금 풀을 배포할 수 있도록 하여 이러한 장점을 지속적으로 확장하고자 합니다. 이전에도 펜들은 ‘커뮤니티 출시(Community Launch)’ 기능을 도입하여 커뮤니티 주도의 성장을 더욱 촉진한 바 있습니다.



펜들은 커뮤니티의 권한을 강화하기 위해 토큰노믹스에 ve 모델을 채택하고 있으며,$PENDLE은 유틸리티 토큰, vePENDLE은 거버넌스 토큰의 역할을 담당합니다.



vePENDLE 보유자는 투표를 통해 PENDLE 보상이 어떤 유동성 풀로 분배될지 결정할 수 있으며, 이를 기반으로 Penpie, Equilibria 등 투표 유인 플랫폼이 등장하여, vePENDLE 보유자에게 기본 APY, 투표 APY, LP 보상 등 다층적인 수익 구조를 제공합니다.



향후 펜들은 vePENDLE의 기능을 더욱 개선하고, 모든 사용자(규모와 관계없이)가 생태계 참여에 접근할 수 있도록 하여, 더욱 개방적인 거버넌스 구조를 구축할 것입니다. 이를 통해 vePENDLE은 생태계 플라이휠의 핵심 역할로 자리매김하게 될 것입니다.

결론



지난 매우 들뜬 불장 주기 동안, 대부분의 프로젝트들은 단기적인 핫스팟을 쫓기에 바빴고, 많은 사용자들 역시 빠르게 진입하고 빠르게 이탈하는 흐름에 익숙해져 있었습니다. 진정으로 장기적 가치를 지향하며, 실질적인 제품을 선보인 프로젝트는 드물었습니다.



규제가 점차 우호적으로 변하고, 기관들이 온체인 금융에 본격적으로 참여하기 시작하기 전, 펜들과 같이 견고한 제품, 빠른 성장, 그리고 명확한 비전을 갖춘 프로젝트는 단순히 사용자들의 신뢰를 회복시키는 데 그치지 않고, 산업 전반이 포모(FOMO) 중심의 단기 투기에서 이성적인 판단과 장기 가치 중심의 접근으로 전환되는 계기가 될 수 있습니다.



펜들은 제품 최적화, 시타델 계획의 본격 추진, 그리고 신규 제품인 보로스 출시를 앞두고 있으며, 이를 통해 이자 토큰 시장의 출발점으로서 디파이, 씨파이, 전통금융을 유기적으로 연결하는 새로운 경로를 빠르게 개척하고 있습니다.



펜들의 2025년 로드맵이 차례로 실현됨에 따라, 펜들이 이끌어갈 가치주의 회귀와 온체인 금융의 폭발적인 성장을 함께 기대해 봅시다.