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먼저, 기쁜 소식부터 말할게. 예상이 맞았다...

미국은 2월에 2450 억 달러 규모의 채권을 신규로 발행하게 되었어.

그럼 슬픈 소식을 말해줄게.

내가 계속 2월 유동성 위기다 위기다 하면서 글을 써왔어고, 그 근거가 미 재정적자 2조 달러를 12로 나눈 약 1600억 달러야.

거기서 직접 세금을 찔러줄 금액 700억을 잡았었고, TGA로 약 200억을 고려했었어. 그래서 약 2500억 달러의 유동성 빵구가 날 걸 예상했었지.

https://coinness.com/community/lounge/1169350

https://coinness.com/community/lounge/1163647

https://coinness.com/community/lounge/1134240

자, 내가 얼마나 정확히 예상을 했을지.... 패를 까볼까?!?!

TABLE III - DETAIL OF TREASURY SECURITIES OUTSTANDING, DECEMBER 31, 2025 2

Loan Description Issue Date Maturity Date Interest Payable Dates Amount in Millions of Dollars

Issued Inflation Adj. Redeemed Outstanding

Marketable:

Treasury Bills (Maturity Value):

CUSIP: Yield:

912797SJ7 3.785 10-07-25 02-03-26 02-03-26 67,189 0 0 147,427

912797SJ7 3.620 12-09-25 80,238 0 0

912797RL3 3.980 08-07-25 02-05-26 02-05-26 77,074 0 0 245,583

912797RL3 3.815 11-06-25 90,065 0 0

912797RL3 3.580 12-26-25 78,445 0 0

912797SQ1 3.775 10-14-25 02-10-26 02-10-26 69,188 0 0 149,434

912797SQ1 3.610 12-16-25 80,245 0 0

912797RT6 3.970 08-14-25 02-12-26 02-12-26 77,987 0 0 169,472

912797RT6 3.780 11-13-25 91,485 0 0

912797SR9 3.810 10-21-25 02-17-26 02-17-26 69,190 0 0 149,448

912797SR9 3.585 12-23-25 80,258 0 0

912797PM3 4.050 02-20-25 02-19-26 02-19-26 50,503 0 0 217,101

912797PM3 3.945 08-21-25 76,426 0 0

912797PM3 3.795 11-20-25 90,173 0 0

912797SS7 3.735 10-28-25 02-24-26 02-24-26 69,190 0 0 149,466

912797SS7 3.585 12-30-25 80,276 0 0

912797RU3 3.915 08-28-25 02-26-26 02-26-26 76,162 0 0 166,130

912797RU3 3.745 11-28-25 89,969 0 0

이건, 미 재무부 사이트에 가져온 2월잘 만기인 미국채들의 만기일이야.

https://fiscaldata.treasury.gov/datasets/monthly-statement-public-debt/summary-of-treasury-securities-outstanding

그럼 만기되는 금액을 모두 더해볼까요? $ 1,394 B의 만기가 돌아와.... 머리가 띵하지? 참고로 올해가 아니라, 2월, 단 한달동안 돌아오는 만기 금액이야.

여기서, 그럼 2월에 TBAC에 따라 2월에 발행될 만기별 채권과 상환활 만기별 채권을 정리해서 표로 만들어 보자? 물론, 나는 시켰어.

날짜 (Date) 채권 종류 (Type) 만기 도래액 (A) 신규 발행 규모 (B) 순차입/상환 (B-A)

2월 15일 3년물 (Note) 649억 $ 580억$ -69억 $

2월 15일 10년물 (Note) 617억 $ 420억$ -197억 $

2월 15일 30년물 (Bond) 191억 $ 250억$ +59억 $

2/15 소계 중장기채 합계 1,457억 $ 1,250억 $ -207억 $

2월 19일 52주물 (Bill) 2,960억 $ (단기채 순증 포함) -

2월 28일 2년물 (Note) 610억 $ 690억$ +80억 $

2월 28일 5년물 (Note) 580억 $ 700억$ +120억 $

2월 28일 7년물 (Note) (기타 포함) 440억 $ +440억 $

2/28 소계 중장기채 합계 1,190억 $ 1,830억 $ +640억 $

월간 합계 단기채 (Bills) 약 7,542억 $ 약 9,309억$ +1,767억 $

2월 전체 총 시장성 국채 약 1조 709억 $ 약 1조 3,159억 $ +2,450억 $

패를 까보니깐 아주 재밌는? 무서운 결과가 나왔어. 2,450억 달러의 채권을 순 발행하기로 했다.

아니?! 띠발이네?? ..... 예상치 2,500억 VS 실제 2,450억 빵구. 오차? 2%.... 캬.... 내 노가다가 옳아서 기분은 좋지만,

왜 이게 무서운 이야긴지 말했었지? 이 2,450억 달럴 받아줄 시장 여윳자금이 없다고.

이건 지금 재무부의 발표에서도 그대로 들어난다... 슬픈 이야기 들을 준비하자.

2월 순발행 채권 규모

단기채 : +1,767억 $

장기채 : + 683억 $

항상 재무제표를 볼때는 큰 숫자를 보거든? 그 중에서 뭐가 가장 변했냐고 보면, +2,450억 $ 가 눈에 들어올거야. 그리고 나서 바로 위를 보면 +1,767억 $가 눈에 들어오지? 이게 뭘까 하고 보면, 2월 한달 동안 순발행할 단기채 규모야... 기존 대비 23% 발행 규모를 키웠다.

그러고 나서, 7년물, 5년물 2년물 그래그래 어? 10년물?? 10년물?? 발행액을 줄였네??? 얼마나? -197억 달러!?

위험한 이유 1. 상처(10년물) 위에 화장.

우리가 보통 국채 금리라고 말하거나 적혀있으면, 걍 '만기 10년 짜리 채권'이라고 생각하면돼. 일전에도 말했지? 이게 기준 금리보다 형들 주담대 금리에 더 직접적인 영향을 미치는 아주 중요한 금리야. 여기서 그 나라 시장 자금 사정을 엿 볼수 있는 아주 중요한 채권 중 하나지. (비전문가인 내 입장에선)

그런데, 10년물 채권 발행량을 197억 달러나 감액했어. 이게 무슨 말이냐? 재무부도 '지금 시장 상황 ㅈ됬다'고 인식했다는 증거라고 봐야되. 잘은 못 보지만 나도 재무제표를 보다가 매출채권이 급증하거나 미지급금이나 외상매입이 급증하면? 나는 이걸 화장했다고 봐. (물론 비전문가인 짧은 식견으로) (왜냐면, 매출채권 증가 -> 매출액 증가, 미지급금이나 외상매입 급증 -> 돈 없는데 있는 척하려고 돈 안줬나? 라고 심각하게 보거든?, 그럼 난 진지하게 그런 회사는 당분간 주식 매수를 거의 절대 안해) 길게 돌앗는데, 난 지금 미국 재무부가 회계상 화장을 했다고 봐. 10년물 물량을 줄였다. 그리고 아마도 지난 2월 3일에 TGA 잔고에서 230억 달러 정도를 지출한다고 한게, 이 10년물 채권 순발행액 197억 달러 축소와 거의 일치한다.

=> 왜 10년물 채권 발행을 안 하냐면, 10년 물 채권이 똥값이야.

10년물 스왑 스프레드(스왑 금리 3.857% - 국채 금리 4.228% = - 37.1 bps)가 박살이 난 상황이거든. 이 스왑 스프레든 원래 +가 정상이야.

https://www.chathamfinancial.com/technology/us-market-rates

생각해봐, 스왑은 뭐야? 변동성 가질 사람 + 변동성 줄 사람의 거래잖아? 그런데 10년물은 국가가 보증서는 거고, 스왑은 민간끼리 하는 거래니깐 당연히 뭐가 더 위험해? 민간이겠지??? 그래서 스왑금리가 국채금리보다 높은게, +인 상황이게 좋은건데, 지금 마이너스라고

=> 이러면 뭐다? 단순히 수요와 공급으로만 보자. 똥값 -> 공급 과다 = 아하~! 이해되지? ㅋㅋㅋ 물론 SLR로 인해서 국채의 '무위험 프리미엄'도 낮아졌다고 말하면 교수님이 물개박수쳐주시겠지? (물론, 나는 비전공자야)

아무튼, 지금 미국 국채 금리가 개박살이 난 상황인데, 재무부가 꼭 찝어서, 10년물 발행량을 줄였다 => 연준이 QE를 안해주니깐, 더러워서 우리가 우리 돈으로 QE비스무리하게 해본다. 띠발.....(워시야, 연준가면 꼭 재들 워시해줘 - 베센트)

위험한 이유 2. 화장품(단기채 증액)에 수은이 있음.

이전엔 RRP에서 받아줬어. RRP 역레포(더 정확히는 ON RRP)라고 민간 시장(MMF, 머니 마켓 펀드 -> 쉽게 CMA통장 같은거)의 돈을 연준한테 주고, 연준은 채권을 담보로 주는 시장이야. 왜 이런 게 있냐면, 시장 유동성이 너무 풍부해서 돈이 썩어나니깐, 이 돈을 가지고 채권으로 바꿔서 가지고 있던거야. 밑에 그래프를 보자. 23년 2조 5천억 달러 최고점을 찍은 이후, 어떻게 되었다? 쭈욱 미끄러졌다... 왜? 연준 QT하던 시기랑 정확히 겹쳐. 그러면서 문제는, 불과 작년까지만 해도 수천억 달러 규모를 유지하다가? 8월 부터는 꼴랑 몇 백억 수준으로 쪼그라들더니? 지금은 수 십억 수준 밖에 안돼.

자 잘 기억하도록 정리해줄게, MMF란 민간의 초단기 자금을 굴리는 애들은 단기채를 사거나 RRP에 돈을 넣고 굴려. 근데 RRP엔 잔액이 엥꼬야.

=> MMF가 돈이 썩어나서 주체를 못하던 RRP에 일단 '현금'이 없어. 팩트야.

위험한 이유 1 + 2

자, 국채 금리가 박살이 났다는게 내 뇌피셜이 아니라, 시장 금리, 돈이 말하잖아? 민간보다 정부 신용도가 더 낮으니깐 스왑 금리가 마이너스가 났고, 정부도 그럼 민심 박살난 장기채 발행량 줄이고, 단기채로 가자!! 고 외친거야. 그런데 MMF가 현금이 있다 없다? 없다고. RRP가 줄었잖아? 그런데 교과서적으로는 단기채가 나오면 MMF는 단기채로 몰리기는 해.

왜냐? 연준이 시장의 금리를 조절하는, 흔히 차트에서 말하는 이평선의 정배열처럼

ON RRP Rate < SOFR < IORB 수준으로 맞추거든. 이게 정상이야.

ON RRP Rate : 오버나잇 리버스 레포 오퍼 레이트 // 연준이 MMF한테 주는 이자, 금리의 바닥을 결정

-> https://fred.stlouisfed.org/series/RRPONTSYAWARD

SOFR : 시큐어드 오버나잇 파이낸싱 레이트 // 미국 국채담보 익일물 조달금리, 시장에서 국채를 담보로 하루마다 갱신되는 갱신되는 이자야. 조금 더 쉽게 설명하면, 양복입은 금융맨들이 하는 격식있는 일수놀이.

https://www.newyorkfed.org/markets/re에프erence-rates/sofr

IORB : 인터레스트 온 리버스 발란스 //시중은행이 연준에 돈을 맏기고 받는 이자야., 금리의 천장을 결정

https://fred.stlouisfed.org/series/IORB

자 다시 쉽게 설명해보자.

RRP가 아까 돈이 썩어나면 마지막으로 가는 곳이라고 했잖아? 왜??? 시장 금리의 바닥이니깐, -> 한국 부동산이 쓰레기인 이유야. 미국 MMF에 돈 넣어도 3.5% 수익률에 ㅎㄷㄷ하지? + 형들이 투자했는데, 이것보다 수익률 안 나왓으면 진지하게 반성해야된다?!

SOFR !! 이게 진짜 시장에서 돈이 움직일때의 이자라고 봐도 괜찮지 않을까? 그리고 여기서 담보물로 미국채들이 쓰이지. 그것도 뜨끈 뜨근한 온더런이란 듀레이션 빵빵한 애들로 쓰는 거야. 당연하겠지? 매일매일 이자 계산해야되는데, 듀레이션 쪼그라들거나 해서 담보 가치 평가에 문제가 생기면 서로 싸움질 나겠지???

IORB는 조금 특이해. 이건 은행과 연준만 할 수 있는 거래야. 즉, MMF는 끼지를 못해. 그런데, 천장이지? 이러면 어떤 일이 생기냐면, 시장 금리가 최소한 IORB 근처로는 와줘야지 은행이 연준 VS 돈빌려주기를 고민한단 이야기야. 그래서 천장은 천장인데, 다들 목표로하는 그런 천장인 거지.

3.50 % < 3.69 % < 3.65 %

자, 내가 아까 정상 상황대로 각 지표들의 금리를 넣었는데, 어때? SOFR이 IORB보다 크네?? 수식이 깨졌네? 그럼 비정상이야.

이게 왜 비정상인지 다시 설명해줄게,

시중 대형 은행은 깡패야. 어른들이 맨날 날강도라고 하잖아? 진짜야. 상황을 보여줄게,

IORB가 3.65%잖아? 근데 MMF는 여기 돈을 넣고 싶어도 못 넣어. 그래서 MMF A가 은행한테 가서,

A : 은행님, 제가 3.60%로 돈을 빌려드릴테니, 이걸 IORB에 넣고 굴리시는게 어쩌시옵니까?

은 : (음~?, 0.05% 개꿀이네?) 어허... 자네가 그렇게 간절한가?

갑자기 MMF B 등장

B : 은행님!!! 저는 3.55%로 빌려드릴테니, A째고 제 돈을 받아주시옵소소....

갑자기 MMF C D E ------

가 되면서, 은행한테 서로 경쟁하듯이 돈을 주려고 하니깐? 시장의 금리는 내려가게 되는 거야. 왜? 저 경쟁에서 승리한 애는 IORB란 무위험 돈놀이에 탑승한거잖아? 그러니깐 승자보다 패자들은 돈을 적게 먹어야지... 그럼 SOFR은 떨어저야되는데,

지금은 돈이 막힌거야. 더 정확히는 MMF는 돈이 많은데, 은행이 이 돈을 받아줄 여력이 없어. 왜? SLR(서플리펀틀리 레버리지 레티오, 보충적 레버리지 비율)이 목구멍까지 찼거든. 내가 맨날 형들이 왜 돈이 없냐고 왜 위험하냐고 질문들 받으면 SLR을 꺼내왔잖아? 지금 대형 은행들(IORB 접근 가능한, 그러면서 보통 채권을 강제로 사야되는 프라이머리 딜러)이 채권을 너무 많이 가지고 있어서.

프라이머리 딜러의 남은 SLR 비율

JP모건 : 약 0.8%

BoA : 약 0.9%

골드만삭스 : 약 0.4%

정도야. 내가 괜히 턱밑까지 찼다고 말하는게 아니야, 그리고 올해 예정된 미국 채권 신규 발행 규모가 약 2조 달러인데, 은행들이 SLR 규제를 완화해줘도 소화 가능한 예상 규모는 약 5천억 달러 수준이야. 그럼 약 1.5조 달러의 채권은 이제 누가 사줘야 되냐는 물음에 도달하게 된다

=> 이게 내가 주구장창, 파월 개00라고 외치고, 정치질 한다고 욕하는 이유야. 왜? 연준이 지금 태평하게 중립 금리가 어쩌고, 스텔스 QE라고 부르려면 불러라 하면서 손가락 빨때가 아니라고!!!!!

=> 그래서 파월 임기 전에 QE 범위(장기채) 및 규모(약 800-1,000억 달러/월, 이건최소)를 할거라고 말하는 근거이기도 해.

내가 왜 허구언날 유동성 유동성 유동성 거리는 지, 이제 알겠지? 지금 이거 아는 사람? 아마 비전공자 중에서 없을 거고, 엥간한 뉴스 기사 유튜브에서도 크게 안 다루는게 신기해? 나만 걱정인가???

아무튼, 지금 미국 채권을 발행되면 무조건 잔여분을 사야되는 프라이머리 딜러, 대형 은행도, SLR 규제에 막혀서 채권을 못 사주는게 시간 문제라는 산술적 결과에 도달하는 거야. 그리고 그게 언제다? 놀라지마. 올해 1분기야. 올해 1분기에 미재무부가 말한 QRA 규모는 정확히 5,440억 달러라고 밝혔어. ??? 눈 휘둥그래지지???

SLR 규제 완화를 해줘서, 프라이머리 은행들이 채권 살여력이 생길걸 감안해도 5천억 달러 정돈데, 1분기에 재무부는 5,440억 달러를 풀거야.

그리고 당장 이번 달에만 2,450억 달러를 프라이머리 딜러들과 시장이 소화시켜야되. 그러면서, 재무부는 올해 6월까지 TGA 잔고를 9,000억 달러로 만든다고 했고, 지금 TGA 잔고는 약 9,000억 달러니깐, TGA로 돈이 풀리면 유동성이 해소된다? 아니. TGA가 잠깐 유동성을 풀어줄 수는 있어도 결국 다시 채워야되서, 시장 순 유동성에 미치는 영향은 똔똔이라고.

더 빠져나갈 구멍이 있나? 여기서 마지막 카운트 펀치를 날려줄게.

지급 준비금이야. 현재 잔액 2.9조 달러야. //미국 유동성 시장에 남은 최후의 보루이자, 앞으로 단기채 장기채가 발행되면 갉아먹힐 돈!!!!

https://fred.stlouisfed.org/series/WRESBAL

미국의 명목 GDP가 29~31조 달러 정도 수준이거든?

그럼 GDP대비 지급 준비금을 10-12%를 유지해야만 돼. 왜 이 숫자가 나왔냐? 나는 금세공업자가 생각났는데, 물론 그런 것보단, 더 정확히 2019년 9월에 우리가 경험했었지. 파월때네?

이 당시 지급 준비금 비율이 약 8%를 찍혔어. 그 당시 상황이 어땠냐고? 아마겟돈을 불렀어. 온 월가에 앤썸이 가득했지....

2019년 9월 19일 SOFR 금리가 장중 10%를 넘겼어. => 사람들의 패닉으로 모두 현금만 준다면 개처럼 짖으면서 뛰어다녔어. 그러면서, 연준은 바로 다음날 부터 QT 종료하고 유동성 주입하면서 20년 코로나로 QE로 이어진 대서사를 만들게 된거야.

여기서 다시 ON RRP 잔액 그래프를 볼까? 2018년까지 RRP 잔액이 솟구쳤다 가라앉았지만, 정확히 포물선을 그리다 19년에 바닥을 기었어

=> 유동성 고갈

2025년 연말부터 다시 RRP 잔액이 바닥을 기고 있어.

그러면서 19년에 파월이 했던, QT 종료, 얼마 뒤 단기채 매입(이때도 QE아니라고 잡아뗌), 그러다 더 발작나니깐 QE 라면서 돈풀기

=> 덕분에 2020년 이후로 RRP 잔액은 역사상 다시 없을 초고점을 찍었고,

23년 QE로 인해서 유동성이 쪼옥 빨렸다.

=> 이런 상황에서 25년 코인 불장은? 아.... 언감생시였나봐.

그런데, 지금 파월 꼬라지보자. 내가 왜 욕하고 왜 정치인이라고 하는지. 작년 내내 뭐라고 했어? 시장 건강하다, 잘 돈다, 오히려 '인플레이션'이 문제다 라고 햇어? 아... 그래, 돈 없을 수는 있지. 근데, 근데 말이야. 금리는 내려야지? 왜냐고? 내가 뭘 아냐고?

25년 12월 1일 QT 종료, 12월 12일 바로 QE 시작(단기채 매입 프로그램이고 QE아니라던, 사람들 모두 QE아니라고 했지? 난 QE라고 했고?)

19년하고 최종 QE까지 가는 방향이 어찌 똑같냐? 근데 그 방향으로 뛰는 속도는 월등히 빨라. 왜? 다시 말하지만 방구석 ㅈ문가인 나도 QRA 자료 머리 벅벅 긁으면서 계산해봐도, 올해 1분기부터 당장 채권 BTC(응찰율) 떨어질게 보이는데, 파월이 이걸 모른다?? 진짜? 설마겠지?

지금 코인이 빠지는 거? 이상하거나 이유가 없지 않다고 봐... 그냥 당연한 수순이다. 왜? 돈이 없다고!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 더 정확히는 돈을 돌려야되는 은행들이 지금 돈을 돌리고 싶어도, 먹은 채권과 먹을 채권때문에 급체해서 죽기 직전이라고!!!!!!! 그럼? 위험자산 ? 팔아야지. 금 은? 올랐네? 팔아야지. 나스닥에서 M7정도... 니들 실적이 지금 가격을 설명 못하면 아무리 올라도 일단 팔아야지.... 아닌가? 그래도 현금보단 낫을까???

자, 채권이 목에 걸려서 숨을 못쉬는 은행들이 질식할 시간은 점점 다가오고 있어. 그걸 알고도 파월은 하임리히법(QE 확대)는 고사하고 금리인하(119 신고)도 안하고 나 몰라라 하는게 정상이냐는 거야. 그리고 케빈 워시가 하던 말이 뭐야? 정확히 지금 이 문제에 대해서 수차례 보고서를 냈어. 지금 시장에 필요한건 금리인하와 시장에서 돈이 잘 돌수있는 환경(규제 완화)를 만들어 줘야된다?! 그럼 케빈 워시가 매파라는 사람들은 1. 지금 경제 상황도 모른다. 2. 케빈 워시가 어떤 사람인지도 모르면서 15년 전 QE 반대하고 연준 떠났다는 것만 떠든다.

앞으로 비트코인 떨어지는지 오르는지 묻고 싶지? 나도 몰라. 왜???

이제 이 문제를 해결하는 방법은 경제가 아니라, 정치적 결단이 남은 걸로 보이거든, 진짜로 파월을 제거하고 케빈 워시가 앉던, 아님 재무부가 꼼수로 은행들 숨통을 틔어주던, 아님 담보물로 안 쓰이던 다른 자산을 담보로 만들어 주던 간에, 경제 교과서에 적힌 방법말고 극약 처방이 나와야된다.

오늘인가? 연준이 나온 말이, 지금 시장이 죽어가는 건 규제때문이라고 말하던데? 금리론 해결 못한다고?? 그치? 그 속보가, 여기까지 글을 읽으면 이해가 될거야.

끝.

요약? 지금 나는 미국의 부채 문제와 미국 거시적 경제 상황을 미시적 상황까지 끝까지 파고 내려가서, 이에 대한 상황과 내 의견을 말한거야. 여기서 뭘 더 어떻게 줄일수 있을까?

한줄로 하면, 틱-톡-틱톡-틱-톡 ??